{"id":2983,"date":"2020-12-26T17:01:43","date_gmt":"2020-12-26T17:01:43","guid":{"rendered":"http:\/\/uninomadasur.net\/?p=2983"},"modified":"2020-12-26T17:02:33","modified_gmt":"2020-12-26T17:02:33","slug":"la-trampa-de-la-deuda","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/uninomadasur.net\/?p=2983","title":{"rendered":"La trampa de la deuda"},"content":{"rendered":"

Por Michael Roberts<\/p>\n

Los obst\u00e1culos a una recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica mundial<\/strong><\/p>\n

La aprobaci\u00f3n y distribuci\u00f3n en varios pa\u00edses de las primeras vacunas contra el covid-19 han provocado el entusiasmo de diversos economistas y el j\u00fabilo de las principales bolsas de valores. Sin embargo, la recesi\u00f3n pand\u00e9mica est\u00e1 lejos de haberse superado y podr\u00eda llevar a un peligro desenlace en los mercados financieros.<\/strong><\/p>\n

 <\/p>\n

La recesi\u00f3n mundial pand\u00e9mica de este a\u00f1o es diferente de las recesiones anteriores del capitalismo. El ciclo de auge y ca\u00edda en la producci\u00f3n y la inversi\u00f3n capitalistas a menudo es desencadenado por un colapso financiero, ya sea en el sistema bancario, como sucedi\u00f3 en la Gran Recesi\u00f3n de 2008-2009, o en el mundo del \u00abcapital ficticio\u00bb, de las acciones y bonos, como ocurri\u00f3 en 1929 o 2001. Por supuesto, la causa subyacente de las ca\u00eddas regulares y recurrentes radica en los cambios en la rentabilidad del capital. Esta es la causa \u00faltima<\/em>. Pero las causas inmediatas<\/em> pueden diferir. Y no siempre tienen un origen de tipo financiero. La primera recesi\u00f3n mundial simult\u00e1nea de la posguerra, la de 1974-1975, fue provocada por un fuerte aumento de los precios del petr\u00f3leo tras la guerra \u00e1rabe-israel\u00ed. La recesi\u00f3n de doble ca\u00edda de 1980-1982 tuvo or\u00edgenes similares, mientras que la de 1991-1992 sigui\u00f3 a la primera guerra del Golfo.<\/p>\n

La recesi\u00f3n pand\u00e9mica tiene tambi\u00e9n una causa inmediata particular. Esta ca\u00edda sin precedentes de la econom\u00eda, que afecta al 97 por ciento de las naciones del mundo, se inici\u00f3 con un evento que podr\u00edamos llamar ex\u00f3geno: la propagaci\u00f3n de un virus mortal. Aunque es cierto que, como han argumentado muchos ecologistas, fue el af\u00e1n de lucro de las empresas capitalistas \u2013la exploraci\u00f3n a toda costa de combustibles f\u00f3siles, la tala indiscriminada de bosques, la fiebre minera y la expansi\u00f3n urbana sin l\u00edmites\u2013 el que cre\u00f3 las condiciones para el surgimiento de pat\u00f3genos para los que el cuerpo humano carece de inmunidad.<\/p>\n

Pero lo cierto es que la ca\u00edda de la producci\u00f3n, el comercio, la inversi\u00f3n y el empleo mundiales que vino a continuaci\u00f3n no fue provocada por un colapso financiero o burs\u00e1til. Lo que hubo fue un colapso en la producci\u00f3n y el comercio, forzado o impuesto por las cuarentenas, que luego condujo a una enorme ca\u00edda de los ingresos, el gasto y el comercio. La depresi\u00f3n comenz\u00f3 con un shock<\/em> ex\u00f3geno, luego las cuarentenas llevaron a un shock<\/em> de oferta y, a continuaci\u00f3n, a un shock<\/em> de demanda.<\/p>\n

LA FIESTA DE LAS AYUDAS ESTATALES<\/strong><\/p>\n

Lo que no ha habido hasta ahora es un shock<\/em> financiero. Por el contrario, los mercados de bonos y acciones de los grandes pa\u00edses se encuentran en niveles de alza r\u00e9cord. La raz\u00f3n est\u00e1 clara: la respuesta de los principales Estados fue inyectar billones en cr\u00e9dito en sus econom\u00edas, para reforzar as\u00ed los bancos y las grandes y medianas empresas, y realizar transferencias a millones de trabajadores desempleados o enviados al paro. Semejante liberalidad en el gasto como la vista en los \u00faltimos meses, financiada por la impresi\u00f3n de dinero de los bancos centrales, no tiene precedentes en la historia del capitalismo moderno.<\/p>\n

Esto ha significado, contrariamente a lo que sucedi\u00f3 al comienzo de la Gran Recesi\u00f3n, que los bancos y las grandes instituciones financieras no est\u00e9n ni cerca del colapso. Los balances bancarios son m\u00e1s s\u00f3lidos hoy que antes de la pandemia. Las ganancias financieras van en aumento. Los dep\u00f3sitos bancarios se han disparado a medida que los bancos centrales aumentan las reservas de los bancos comerciales y que las empresas y los hogares acumulan efectivo, ya que la inversi\u00f3n se ha detenido y los hogares gastan menos.<\/p>\n

De acuerdo con las estimaciones de la Organizaci\u00f3n para la Cooperaci\u00f3n y el Desarrollo Econ\u00f3micos (OCDE) publicadas a comienzos de mes, en las principales econom\u00edas las tasas de ahorro de los hogares han aumentado entre un 10 y un 20 por ciento. Buena parte de esos ahorros ha ido a los bancos. De manera similar, ha aumentado el efectivo en manos de corporaciones no financieras a medida que las compa\u00f1\u00edas obtienen pr\u00e9stamos baratos o sin intereses garantizados por el Estado, o que las compa\u00f1\u00edas m\u00e1s grandes emiten a\u00fan m\u00e1s bonos, todo ello alentado y financiado por programas estatales. El pago de impuestos ha sido diferido a medida que las empresas han ido a la cuarentena, lo que ha generado a\u00fan m\u00e1s liquidez. Seg\u00fan la OCDE, el aplazamiento de impuestos equivale en Italia al 13 por ciento del PBI y en Jap\u00f3n al 5 por ciento del PBI.<\/p>\n

De hecho, en Estados Unidos las \u00faltimas cifras de ganancias corporativas, correspondientes al tercer trimestre, mostraron un fuerte aumento en las ganancias, casi en su totalidad debido a pr\u00e9stamos y subvenciones del Estado que han impulsado la liquidez, combinados con una reducci\u00f3n de los impuestos sobre las ventas y la producci\u00f3n, experimentada a medida que las empresas paralizaron sus operaciones. Las ganancias corporativas aumentaron 495 mil millones de d\u00f3lares estadounidenses en el tercer trimestre, en contraste con una ca\u00edda de 209 mil millones en el segundo trimestre.<\/p>\n

La Oficina de An\u00e1lisis Econ\u00f3mico de Estados Unidos explic\u00f3, a fines de noviembre, que \u00ablas ganancias corporativas y los ingresos de los propietarios se han visto reforzados en parte por lo dispuesto en los programas de respuesta a la pandemia del gobierno federal, como el Programa de Protecci\u00f3n de Cheques de Pago, los cr\u00e9ditos fiscales para la retenci\u00f3n de empleados y la licencia por enfermedad, que brindaron apoyo financiero a las empresas afectadas en el segundo y tercer trimestre\u00bb. Durante la pandemia, alrededor de 1,5 billones de d\u00f3lares en subvenciones y pr\u00e9stamos del Estado se destinaron a subsidiar empresas estadounidenses. Por lo tanto, las ganancias corporativas han sido sostenidas por la intervenci\u00f3n estatal a costa de niveles sin precedentes de d\u00e9ficit fiscal y de aumentos en la deuda p\u00fablica.<\/p>\n

UNA CRISIS CREDITICIA Y FINANCIERA<\/strong><\/p>\n

Existe la esperanza de que, en 2021, a medida que las vacunas se distribuyan y se terminen las cuarentenas, la econom\u00eda mundial reverdecer\u00e1 y lo acumulado en materia de ahorro de los hogares y ganancias corporativas saldr\u00e1 al mercado una vez que la demanda reprimida vuelva a su curso normal. Volver\u00e1 el gasto de los consumidores, se reanudar\u00e1n los viajes y el turismo internacional, retornar\u00e1n los eventos masivos y las empresas celebrar\u00e1n un festival de inversiones.<\/p>\n

Sin embargo, la OCDE es menos optimista. Le preocupa que gran parte del aumento en los ahorros personales se est\u00e9 dando entre los ricos, que tienden a gastar un menor porcentaje de sus ingresos (\u00a1es que tienen demasiado!). En las principales econom\u00edas \u2013y tambi\u00e9n en las otras\u2013, el hogar promedio no ha acumulado ahorros. Muy por el contrario, ha elevado sus niveles de deuda. Adem\u00e1s, con el eventual fin de las ayudas estatales en 2021, su situaci\u00f3n bien podr\u00eda deteriorarse. Esta desigualdad tambi\u00e9n se da en el sector empresarial. La OCDE estima que el grueso del apoyo estatal en pr\u00e9stamos y subvenciones ha ido a las empresas m\u00e1s grandes, particularmente del sector de la tecnolog\u00eda, uno de los sectores menos afectados por la recesi\u00f3n.<\/p>\n

Aqu\u00ed es donde podremos encontrar la tercera etapa de la recesi\u00f3n pand\u00e9mica: una crisis crediticia y financiera. Algo as\u00ed ocurrir\u00e1 si las peque\u00f1as y medianas empresas van a la quiebra a medida que se evapora el apoyo estatal, se mantienen bajos los ingresos por ventas, y aumentan la deuda y los costos salariales. El Instituto de Finanzas Internacionales inform\u00f3 recientemente que la relaci\u00f3n entre la deuda y el PBI mundial pasar\u00e1 de 320 por ciento, en 2019, a una cifra r\u00e9cord de 365 por ciento, en 2020. La asociaci\u00f3n empresarial de instituciones financieras concluye su \u00faltimo informe con crudeza: \u00abM\u00e1s deuda, m\u00e1s problemas\u00bb. De acuerdo con el periodista econ\u00f3mico Martin Wolf, \u00ablos mercados financieros han ignorado estas advertencias. La renta variable global ha alcanzado nuevos m\u00e1ximos y los diferenciales crediticios se han reducido, casi como si una deuda extrema fuera un buen desarrollo econ\u00f3mico\u00bb (Financial Times<\/em>, 29-XI-20). Como se ha informado anteriormente (v\u00e9ase \u00ab\u00bfHacia<\/a> una depresi\u00f3n global?\u00bb, Brecha<\/strong>, 20-III-20), incluso antes de la pandemia la deuda corporativa estaba en niveles r\u00e9cord, ya sea medida con relaci\u00f3n al PBI anual o respecto del valor neto de los activos empresariales.<\/p>\n

La OCDE reconoce que, si las ganancias corporativas cayeran de forma dr\u00e1stica en 2021, cuando los gobiernos retiren el apoyo financiero, muchas empresas \u00abpodr\u00edan sufrir situaciones de estr\u00e9s\u00bb. Ya ha aumentado significativamente el n\u00famero de las llamadas empresas zombis: aquellas que no obtienen suficientes ganancias para cubrir los intereses de sus terribles deudas. La OCDE se\u00f1ala que una quinta parte de las compa\u00f1\u00edas que operan en B\u00e9lgica, por ejemplo, no podr\u00edan cumplir con sus pasivos financieros durante m\u00e1s de tres meses sin contraer m\u00e1s deuda o recibir una inyecci\u00f3n de capital. La proporci\u00f3n es mucho mayor en sectores como alojamiento, eventos y ocio.<\/p>\n

El organismo concluye que \u00abes probable que resurjan las preocupaciones sobre la estabilidad financiera\u00bb, ya que la r\u00e1pida acumulaci\u00f3n de deuda en el sector p\u00fablico y en el empresarial pronto podr\u00eda generar \u00abproblemas de solvencia en un gran n\u00famero de compa\u00f1\u00edas\u00bb. Los defaults<\/em> corporativos de las empresas m\u00e1s d\u00e9biles podr\u00edan duplicarse en 2021, dice la OCDE, particularmente en \u00absectores muy afectados, como las aerol\u00edneas, los hoteles y la industria automotriz\u00bb. Es muy probable que se produzcan quiebras en peque\u00f1as y medianas empresas del sector minorista, del ocio y del mercado inmobiliario comercial. El escenario es a\u00fan m\u00e1s sombr\u00edo en las llamadas econom\u00edas emergentes.<\/p>\n

De hecho, incluso en China, donde la econom\u00eda experimenta la recuperaci\u00f3n m\u00e1s r\u00e1pida a nivel mundial, una serie de empresas con fuertes deudas ha comenzado a incumplir sus pagos de bonos, lo que pone al gobierno frente a un dilema. \u00bfDeber\u00eda salvar a estas empresas \u2013algunas de ellas propiedad de gobiernos locales\u2013 o deber\u00eda dejar que quiebren para as\u00ed reducir la carga general de la deuda? Esto no conducir\u00eda a un colapso financiero importante ni a un colapso en la recuperaci\u00f3n de China porque el gobierno de ese pa\u00eds tiene reservas masivas y puede aprovechar los enormes ahorros de sus hogares, depositados principalmente en bancos estatales, a diferencia de lo que ocurre en otras econom\u00edas importantes. Pero los problemas de estas empresas chinas sobreendeudadas son un presagio de lo que en 2021 podr\u00eda ser un entuerto mucho mayor en otras econom\u00edas.<\/p>\n

CICATRICES DE LARGA DURACI\u00d3N<\/strong><\/p>\n

Mucho depender\u00e1 de si, en 2021, cuando desaparezcan los subsidios estatales, el sector empresarial logra valerse por s\u00ed mismo. Aunque el costo de los intereses de la deuda actual se mantenga bajo, si las ganancias corporativas no aumentan el a\u00f1o que viene y, por el contrario, se desploman, la OCDE estima que a nivel mundial m\u00e1s del 30 por ciento de las empresas podr\u00edan atravesar \u00absituaciones de estr\u00e9s\u00bb y enfrentar una eventual bancarrota. Como m\u00ednimo, las compa\u00f1\u00edas no aumentar\u00e1n sus inversiones, sino que se quedar\u00e1n de brazos cruzados. Existe, afirma la OCDE, el riesgo de un sobreendeudamiento que reducir\u00eda el crecimiento de la inversi\u00f3n empresarial en un 2 por ciento en comparaci\u00f3n con el promedio a largo plazo anterior a la pandemia.<\/p>\n

As\u00ed las cosas, incluso si se evita un tsunami de deudas y un colapso financiero causado por una ola de bancarrotas corporativas, es probable que la recuperaci\u00f3n en la mayor\u00eda de las econom\u00edas capitalistas sea muy d\u00e9bil. En su \u00faltimo pron\u00f3stico para la econom\u00eda mundial, la OCDE habla de un \u00abfuturo m\u00e1s luminoso\u00bb para el pr\u00f3ximo a\u00f1o, a medida que se distribuyen las vacunas contra el covid-19. Pero, de todas formas, considera que la mayor\u00eda de los pa\u00edses no recuperar\u00e1 las p\u00e9rdidas de producci\u00f3n sufridas en 2020. Para fines de 2021, s\u00f3lo unas pocas econom\u00edas habr\u00e1n experimentado cierto crecimiento del PBI real durante los dos a\u00f1os transcurridos desde fines de 2019.<\/p>\n

La econom\u00eda l\u00edder a ese respecto ser\u00e1 China, con casi un 10 por ciento de crecimiento, seguida de Corea del Sur e Indonesia. Para finales de 2021 y por s\u00ed sola, China contribuir\u00e1 con un tercio del crecimiento real del PBI mundial. Las econom\u00edas capitalistas avanzadas del G7 o bien no habr\u00e1n tenido ning\u00fan crecimiento real, como es el caso de Estados Unidos, o bien se habr\u00e1n contra\u00eddo entre un 3 y un 5 por ciento, como suceder\u00e1 en los casos de Europa y Jap\u00f3n. El Reino Unido tendr\u00e1 el peor desempe\u00f1o de este grupo, con una contracci\u00f3n del 6,4 por ciento. Grandes econom\u00edas del G20, como India y Brasil, habr\u00e1n sufrido descensos significativos en su crecimiento.<\/p>\n

La OCDE espera una \u00abrecuperaci\u00f3n gradual pero desigual\u00bb. Y eso, con base en los mejores desenlaces posibles en materia de impacto de las vacunas contra el covid-19. Incluso con ese escenario en mente, el organismo cree que el PBI de la econom\u00eda mundial volver\u00e1 a su nivel anterior a la pandemia para fines de 2021, pero quedar\u00e1 lejos \u2013a una distancia de, al menos, 6 por ciento\u2013 de alcanzar el nivel que habr\u00eda logrado sin la recesi\u00f3n pand\u00e9mica.<\/p>\n

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Por Michael Roberts Los obst\u00e1culos a una recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica mundial La aprobaci\u00f3n y distribuci\u00f3n en varios pa\u00edses de las primeras vacunas contra el covid-19 han provocado el entusiasmo de diversos economistas y el j\u00fabilo de las principales bolsas de valores. 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